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中国石油公布2023年一季报。今年第一季度，公司实现营业收入7324.71亿元，同比下降6.0%；实现归属于母公司股东净利润436.30亿元，同比增长12.2%，为历史同期最好盈利水平（1Q12公司实现净利润391.53亿元）。

盈利能力提升带动业绩增长。第一季度虽然原油价格回落，但公司成本管控得力，各业务板块盈利能力稳定或提升，公司整体经营收益率5.02%，同比提升0.5个百分点。盈利能力的提升带动公司克服油价回落的不利影响，实现一季度净利润同比增长12.2%。

油气开采与新能源业务：降本增效，盈利能力稳定。第一季度，公司油气与新能源业务实现营业额2167.02亿元，同比增长3.47%；实现经营利润409.96亿元，同比增长5.67%。在原油价格下降15.77%的情况下，公司通过降本增效，实现EBIT13.26美元/桶，与去年同期基本持平。较好的盈利，也促使公司油气产量增加，一季度公司油气当量产量6117.2万吨，同比增长4.90%。

炼化与新材料业务：盈利小幅回落。第一季度，公司炼化与新材料业务实现收入2783.67亿元，同比增长1.37%；实现经营收益84.70亿元，同比下降21.32%。该业务板块实现EBIT3.79美元/桶，同比下降32.43%，我们认为主要是由于原油价格回落导致一定的库存损失，以及乙烯价差持续低位导致化工业务亏损所致。

销售业务：盈利继续回升。第一季度，公司销售业务板块实现营业收入5881.21亿元，同比下降7.60%；实现经营收益81.56亿元，同比增长79.02%。随着成品油市场竞争格局的进一步优化，以及成品油需求改善，该业务板块盈利在有序恢复中。

天然气销售业务：收入、利润稳健增长。第一季度，公司天然气销售业务实现收入1602.49亿元，同比增长12.22%；实现经营收益101.36亿元，同比增长13.30%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.78、0.78、0.82元（前期预测：2023-2025年EPS分别为0.61、0.58、0.60元），2023年BPS为7.87元（前期预测：2023年BPS为7.79元）。参考可比公司估值水平，给予其2023年1.3倍PB，对应目标价为10.23元（原目标价7.79元，前期对应2023年1.0倍PB，上调31.32%），维持“优于大市”投资评级。

风险提示：原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。