【资料图】

中伟股份(300919)

投资要点

2022年归母净利15亿元，同比增长64%，23Q1归母净利3.4亿元，环比降低26%，符合市场预期。2022年公司营收303.44亿元，同比增长51.17%；归母净利润15.44亿元，同比增长64.39%；扣非净利润11.09亿元，同比增长44.28%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。2023年Q1公司实现营收79.03亿元，同比增加24.88％，环比降低1.93%；归母净利润3.41亿元，同比增长33.84%，环比降低25.69％，扣非归母净利润2.52亿元，同比增长21.77%，环比降低22.32%。此前预告归母净利3.2-3.5亿，位于预告中值偏上，符合市场预期。

2023Q1出货同比增长10%，2023年预期30%左右增长。出货端来看，公司2022年总出货21.6万吨，同比增长23%，其中Q4出货近6万吨，环比基本持平；公司23Q1预计出货5.5万吨，同比增长10%，环比持平，好于行业增速，主要系海外客户订单相对稳定，公司2022年底达33万吨前驱体+3万吨四钴产能，我们预计2023年出货有望达25-30万吨，实现30%左右增长。此外，公司贵州年产20万吨磷酸铁项目一期10万吨产能2022年底开始投产，2023年逐步释放产能贡献利润。

2023Q1单吨扣非净利近0.5万/吨，2023年镍冶炼开始贡献增量。盈利端来看，公司2022年全年单吨扣非利润0.52万元，同比增长15%左右，主要系一体化比例提升。2023Q1单吨扣非利润近0.5万元左右，环比下降10-20%，公司印尼5.5万吨RKEF低冰镍项目正常产能爬坡中，有望贡献2万吨左右出货，中青镍冶炼产能技术调试中，2023年镍冶炼产能释放提升镍自供比例，有望开始贡献利润增量。

2023Q1期间费用率控制良好，存货较年初略降。2023Q1期间费用5亿元，同比增长34%，环比下降27%，期间费用率6.5%，同比增长0.4pct，环比下降2.3pct。Q1末公司存货87亿元，较年初下降9%；2023Q1公司经营活动净现金流净额为-9亿元，同比增长68%，环比下降203%；应收款项融资11亿元，环增466%；资本开支为17亿元，同比增长18%，环比下降24%。

盈利预测与投资评级：考虑下游需求影响，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至20.5/28.0/37.1亿元（原预期23-24年25.1/35.4亿元），同增33%/37%/32%，对应23-25年20x/15x/11xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且23年产能释放，量利双升，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。