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4Q22 业绩因疫情影响短暂承压，看好23 年随诊疗量恢复受益公司2022 年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润4.33/1.85/1.73 亿元，同比+8.3%/+10.0%/+7.3%，符合业绩快报预期。其中4Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润0.92/0.30/0.20 亿元，同比-7.3%/-28.6%/-46.5%，我们认为4Q22 公司业绩增速承压主因国内疫情影响神外和齿科诊疗，我们看好23 年诊疗恢复带动公司销售增长。我们预计公司23-25 年EPS 为1.42/1.82/2.31 元。考虑到公司口腔产品有望受益种植牙集采及诊疗恢复，重磅新产品活性生物骨或贡献未来新收入驱动，我们给予公司2023 年42x的 PE 估值（可比公司23 年Wind 一致预期均值39x），对应目标价59.53元，维持“买入”评级。

2022 年费用率下降，毛利率基本稳定

公司2022 年销售/管理/研发/财务费用率为26.99%/6.84%/8.67%/-0.21%，分别同比-3.54/-0.67/-0.12/+0.22pct，降本增效成果逐步体现。公司2022年毛利率为88.72%，同比-0.38pct，毛利率基本稳定。

22 年口腔业务平稳增长，23 年有望受益诊疗量恢复及种植牙集采2022 年公司口腔修复膜收入2.07 亿元，同比+8.0%；骨修复材料（骨粉）收入0.39 亿元，同比+11.0%。2022 年由于疫情对国内齿科诊疗仍有一定影响，齿科产品收入同比增速略有放缓。因齿科诊疗具有可择期性，因此我们认为22 年被压制的需求有望在2023 年逐步释放，加之种植牙集采落地后，整体收费明显下降，驱动手术量增长，我们预计2023 年公司齿科产品线整体收入同比增速有望超40%。

可吸收脑（脊）膜补片收入同比略下滑，新产品活性生物骨未来可期公司可吸收脑（脊）膜补片2022 年收入1.56 亿元，同比-1.1%。23 年1月公司脑（脊）膜补片在安徽集采中标，苏鲁闽豫冀皖六个集采省份全部中标，有利于公司保持市场占有优势。公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，先发优势明显，研发壁垒较高，是潜力大品种，我们预计 23 年收入0.3 亿元，看好后续快速放量。

有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级

根据2022 年经营情况，我们调整各业务增长预期，预计2023-2025 年归母净利润2.55/3.27/4.16 亿元（ 23/24 年前值2.73/3.54 亿元）， 同比+38%/+28%/+27%，当前股价对应PE 33x/26x/20x，调整目标价至59.53元（前值54.60 元），维持“买入”评级。

风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。